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上市公司频换老板是病

2019-02-18 08:28    来源: 经济观察报     焦福刚
标签:十有八九 澳门葡京官网 下仓

  岁末年初,回望A股市场过去一年的风风雨雨,“上市公司频频换老板”的现象,令人心忧。“上市公司频频换老板”,用资本市场的行话来说,就是“控制权变动”。查询了一下统计结果,2018年度,100多家A股上市公司已经发生控制权变动,200家左右上市公司打算变更或者可能变更实际控制人。也就是说,将近1/10上市公司已换、将换、可能换老板。

  相对于过去,这个幅度的变动不可谓不大。

  按理说,上市公司换老板,应该是一件正常的事,是一件好事。没有人争取上市公司控制权,上市公司不换老板,怎么会有“控制权市场”的存在?没有人勇于接管上市公司,跑不动的驽马,怎么退出“控制权市场”,让位于良马?

  可是,应该“正常的事”,就完全正常吗?应该是“好事”的事,现实中,真的都是好事吗?

  2018年的事,现在还不能仓促地下结论,我们可以再往前看,看之前的事实。2017年的一项数据显示,在A股市场,新老板以“控股股东”的法律地位接管上市公司之后,除短期对股价刺激外,市值增长整体上跑输大盘。

  结论很明显,2018年之前,上市公司换老板,给上市公司带来价值的少,给中小股民创造价值的少之又少。

  有人说,“新老板”作为控股股东,一方面,拥有的是控制公司决策的权力,另一方面,拥有的是盘剥、压榨中小股东的机会。

  这话的后半段,有点儿挑动群众斗老板的意思,我们大可不以为然。但是,上市公司换老板的情况,确实值得警惕,不要掉以轻心。

  这不是危言耸听,上市公司频换老板已带来了一些乱象:

  乱象一:先不说从天而降的“野蛮人”,只说少数取向不明的“蒙面人”、作奸犯科的“黑手党”、暧昧难辨的“白手套”,通过“买壳”,登堂升座,当上新老板。这些人进入控制权市场,干什么呢?熟悉市场的人大概都知道,这些人喜欢干的,一个是市值管理,一个是跨界重组,雷声大作,但就是不降甘霖。弄得控制权市场一片狼藉,被一些专家描述为“伪市场化特征”。结果是新老板德不配位,劣币驱逐良币。用学术界的话说,阻碍了上市公司控制权这一关键经济资源,向更高的使用价值有序流动。

  乱象二:内幕交易、操纵市场等违法行为,如影随形,纷至沓来。伴随上市公司换老板的控制权转移过程,往往少不了违法犯罪,就像娘胎里带来的,挥之不去。元旦之前发生的“股神”副省长的故事,就是典型的案例。

  乱象三:蛇吞象。上市公司换老板的故事中,艺人赵薇的故事,是蛇吞象的经典故事。万好万家并购案中,由艺人赵薇控制的龙薇文化,还没有真正落实收购资金来源,就想以区区6000万元,撬动30亿收购资金,做这家100亿上市公司的新老板。收购成本和可预见收益如此悬殊,一旦收购成功,新老板有没有动机以小博大、铤而走险,豪赌和操控上市公司?

  也许,赵薇的公司没有,但是,其他类似情形下的上市公司新老板新控股股东呢?一旦有这个动机并且付诸行动,中小股东的命运势必生死难测。

  这些乱象,证监会看到了。不但看到了,还在控制权市场层层把关,从准入规则,到审核审核,无不严格监管。如果新老板想接管某家上市公司,他先得把资质条件、资金来源、同业竞争、关联交易、战略规划、财务状况都说清楚。光说还不行,还得拿出证据,证明说的是真的。总之,证监会把关很严,避免别有用心的家伙巧取豪夺,扰乱市场。

  遗憾的是,百密一疏,少数“蒙面人”“黑手党”“白手套”,还是混进了控制权市场,制造了一堆乱象。

  那么,如何破解乱象?

  我有三点建议。第一:参照香港等发达市场,全面严格地给予中小股东用脚投票的机会,严格限制部分要约收购的使用。

  很多时候,通过部分要约收购规避全面要约收购,是“蒙面人”“黑手党”“白手套”成功的原因。过去这一年,被广泛使用的“部分要约收购”就是明证。试图成为新老板的收购人,巧借这些漏洞,使《证券法》的要约收购义务经常形同虚设,广大中小投资者在面临控股股东变更这个关键事项时,瞪着眼干着急,完全没有选择的机会。

  都说投资就是投人。一个小股民买上市公司股票,理论上投的是不是上市公司的控股股东?控股股东地位特殊,他们的商业实力、诚信程度、行使权利的方式和决策机制,哪一样与上市公司长期价值或短期股价表现脱得了关系?哪一样不是投资者决定投资与否的关键?

  第二,上市公司董事会和原控股股东一定要勤勉尽责。本来,董事会对潜在买家进行详细的尽职调查是法定的义务,但是,一部分董事会应当检讨。从法理上说,董事会相当于全体股东的授权代表,不能被原控股股东绑架,他们忠诚的是上市公司,是全体股东,不是“前老板”、原控股股东。原控股股东在迎接新老板之前,也要进行尽职调查。

  上市公司控制权转移事项,具有非常明显的“外溢性”。原控股股东有其他中小股东没法比的信息优势。如果原股东要出售控制权,没人可以拦着,然而,要尽职调查,要完善信息披露,不应简单地“价高者得”一卖了之,放纵个别资本玩家进入市场,对原来的中小股东进行盘剥。

  第三条:严格限制杠杆收购,避免以小博大。事实证明,这样的收购者,很容易异化为赌博者。股市不是赌场,我们不需要进场豪赌的赌客。

  日子像流水。我们期待,那些质押率已经超过五成的上市公司,那些正在紧锣密鼓筹划控制权变更的上市公司,无论是董事会,还是旧老板,都能按证监会制定的规矩,辞“旧”迎“新”。

  (作者系北京金杜律师事务所律师)

  

(责任编辑:马欣)


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